Grexit, scenari dall’apocalisse

Dr. Doom alias Nouriel Roubini, l’amico di Giulio Tremonti, ha emesso il suo giudizio in un pezzo su Project Syndicate: la Grecia deve uscire dall’euro. Subito.

Postponing the exit after the June election with a new government committed to a variant of the same failed policies (recessionary austerity and structural reforms) will not restore growth and competitiveness. Greece is stuck in a vicious cycle of insolvency, lost competitiveness, external deficits, and ever-deepening depression. The only way to stop it is to begin an orderly default and exit, coordinated and financed by the European Central Bank, the European Commission, and the International Monetary Fund (the “Troika”), that minimizes collateral damage to Greece and the rest of the eurozone.

I piani di aiuto a favore della Grecia sono insufficienti e comunque non risolvono il problema della competitività del paese. Un deprezzamento dell’euro è improbabile visto che la Germania è forte e la BCE non è accomodante su questo tema. Una riduzione dei costi unitari del lavoro, dei salari e dei prezzi interni è ugualmente improbabile e richiederebbe probabilmente una decina di anni. Non c’è altra via che uscire dall’euro, nonostante i traumi che ciò comporta che sono comunque inferiori, secondo Roubini, ai costi di restare nella moneta unica.

Like a doomed marriage, it is better to have rules for the inevitable divorce that make separation less costly to both sides. Make no mistake: an orderly euro exit by Greece implies significant economic pain. But watching the slow, disorderly implosion of the Greek economy and society would be much worse.

La copertina dell’Economist oggi in edicola: “The Greek run”

Anche lo European Council on Foreign Relations conferma che l’uscita della Grecia non è tecnicamente impossibile come alcuni vorrebbero far credere, né molto complicato. Si tratterebbe di emanare una legge che cambi la definizione dei contratti. In seguito non sarebbe nemmeno necessario riprogrammare i computer, ma ci vorrà un po’ di tempo per stampare fisicamente il nuovo conio.

Certainly, purchasing power for the average Greek would fall significantly (rule of thumb calculation with current import shares hint that a depreciation to 1 to 4 would mean a loss of a little more than 40% of purchasing power of wages), but at the same time, competitiveness would increase dramatically. And, yes, Greece is not having a large manufacturing sector which would benefit, but tourism certainly would. Personally, I would at once choose the Greek islands as holiday destination over the German Baltic sea if prices in Greece were to drop by 75%.

Questo non vuol dire che sarà tutto rosa e fiori per la Grecia, anzi. Il cambio sarà brutale, distruggerà i risparmi della classe media. Ma sempre meglio che l’austerità perpetua pescritta dalla Germania.

L’ECFR è meno ottimista di Nouriel Roubini, invece, sui possibili effetti di contagio. I fondi europei del ESM and del EFSF non sono sufficienti per paesi come Spagna e Italia. Certamente si potrebbero aumentare, ma chi garantisce che la situazione non degeneri subito dopo l’uscita della Grecia e priamc he gli altri stati europei si decidano ad aumentare il firewall, il muro antifuoco?

In addition, even a large ESM/EFSF package for Italy and Spain would not solve the problem of contagion to the private sector of these countries. EFSF/ESM packages could of course take the governments in these countries off the market and provide them funds necessary. However, corporations and households in these countries would still be faced with prohibitive interest rates which would push these countries further into recession. So far, the political system in Italy and Spain has stood up surprisingly well. However, my bet would be that from unemployment rates of 30% upwards, even the Spanish party system might start to unravel and the pro-euro consensus crumble.

Per Martin Wolf, invece, un’uscita della Grecia dall’euro è pericolosa perché mette a rischia l’idea stessa di moneta unica:

The long-run danger is more subtle. But the eurozone either is an irrevocable currency union or it is not. If countries in difficulty leave, it is not. It is then an exceptionally rigid fixed-currency system. That would have two dire results: people would not trust in its survival and the economic benefits of the single currency would largely disappear.

Insomma, come dice l’ECR, anche se pensassimo di avere buoni airbag nella nostra macchina non vorremmo esserne al volante durante il crash test. Ma ormai ci siamo e non possiamo uscire. Cinture allacciate, nervi saldi e… pronti alla collisione.